央行仍有降息可能 经验判断仍有0.5%的空间

央行是否再降息成为市场关注的焦点。尤其是央行4月20日一个百分点的大幅降准之后，市场关于央行何时降准的讨论又见诸各大媒体。那么，央行降准之后会不会降息？笔者从研究指标判断、历史经验、贷款成本与房地产市场角度来分别分析，总体认为，当然央行仍然有降息的可能性，从未来预期的降息幅度来看，仍然有0.5个百分点左右的空间。

指标判断：央行降息仍然有空间

国家统计局数据显示，2015年第一季度国内生产总值亿元，按可比价格计算，同比增长7.0%，宏观经济处于触底阶段。2015年第一季度，全国居民消费价格（CPI）同比上涨1.2%。同策咨询研究部研究显示，当季度GDP增速与CPI增速累加值小于10时，整个经济基本面面临滞涨的压力，货币政策将有定向宽松的趋势。当前来看，2015年第一季度GDP增速与CPI增速累加值为8.2，已经明显低于10这个警戒值，单纯从指标意义来看，当前国内具备货币政策走向宽松的特征，两次降息次两降准之后仍然具备继续降准或降息的空间。

同策咨询研究部总监张宏伟认为，从国际资本市场来看，美国QE推出后，欧盟 相继开始推行量化宽松货币政策，甚至欧盟存款利率已经为负。这两个经济体通过宽松货币刺激经济复苏已经是“板上钉钉”的事情。而对于中国来讲，经济仍然处于“触底”阶段，经济改革与结构调整还在持续，落后于美国等发达国家节奏。受美日欧货币政策变化影响，如果国内货币政策持续从紧将不利于宏观经济平稳增长。

从国内货币政策走向来看，央行已经有两次全面降息与两次全面降准，货币政策已经走向宽松，预计后续仍然有继续降息的空间。

经验判断：降息幅度仍然有0.5%左右的空间

从经验判断来看，在利率下降货币政策走向宽松的周期当中，降准与降息往往是同时进行的。比如2008年9-12月期间，央行五次降息，同时也有4次降准；2011年12月-2012年7月期间，央行2次降息，同时有次降准。从此轮货币政策表现来看，央行已经有两次全面降息与两次全面降准，货币政策已经走向宽松。

其中，4月20日一个百分点的大幅降准表明经济基本面不容乐观，甚至完成年度7%的目标可能有难度，从市场预期来看，大幅降准后续还可能有降息政策推出。

那么，本轮利率下降幅度多大？从历史经验来看，预计本轮利率下降周期利率至少可下降1个百分点左右。而截止目前央行已经有两次降息，降息的幅度分别为2014年11月22日起的0.4个百分点、2015年月1日起的 0.25个百分点，累计下降0.65个百分点。因此，从未来预期的降息幅度来看，仍然有0.5个百分点左右的空间。

贷款成本：仍然偏高，央行降息可能性加大

当前，五年期存款基准利率取消，利率市场化进一步推进，已经引起市场连锁反应。比如已经有南京银行等部分银行利率“一浮到顶”，开始提高利率揽储，对于储户来讲也开始存款搬家。当前各大银行揽储成本增加，揽储的压力增加，此时，银行不可能维持较低利率释放较多流动性，银行“惜贷”常态化的现象不会因为此次央行两次降息和两次降准有明显改变，企业融资成本高的问题仍然持续存在。

从房地产市场的角度来看，自2014年年初发生兴业银行停贷事件之后，银行信贷转向紧缩，银行等金融机构不会无限制再给房企更多的“救命钱”，甚至至今为止金融机构为了控制投资风险仍然会对中小企业“停贷”。两次降息与两次降准之后，尽管短期内可以降低开发贷成本、购房者成本，但是，由于银行揽储压力增加，存款成本在上升，对于银行来讲，贷款额度势必会表现为有限性，而此时，楼市仍然有去库存的压力，因此，银行等金融机构还会继续强化对于楼市的“风险控制”，防止坏账现象的发生，银行“惜贷”还会常态化进行，开发贷款仍然维持较高成本，首套房个人按揭贷款仍然在基准利率水平。

从上述分析来看，银行对楼市的“惜贷”行为仍将继续，政策层面对楼市投资风险控制有可能会进一步加强，期待银行等金融机构主动降低贷款（贷款 / ）成本几乎是不可能。而此时，央行主动降息的可能性进一步加大，通过央行降息进一步降低贷款成本成为可能。

房地产市场：“救楼市”拉动宏观经济需要

就目前大中城市楼市库存状况而言，由于前期库存累积、季节性因素、开发商推盘节奏等原因，当前库存压力仍然较大、市场去化周期在15个月以上、市场基本面表现欠佳的城市仍然占到大多数城市。尤其是对于半数二线城市、大多数三四线城市而言，“去库存”仍然是市场主旋律。

从这个角度来看，楼市在短期内仍然会承受“去库存”的压力，在2015年上半年也不会有明显好转，楼市拉动宏观经济的动力会减弱。同策咨询研究部总监张宏伟认为，当前，央行两次降息两次降准、各地救市政策等利好频发，为楼市接下来几个月提供了放量的“窗口期”，但就从二季度以来楼市表现来看，尽管救市政策出了好几轮，市场就是没有什么反应，或者有反应的城市仅为一线城市及少数二线城市。

“救市”政策很难起到促使市场规模化放量，政策的效果不会很明显，对于供地量偏大与库存量偏大的二线城市、大部分三四线城市上述特征会表现更加明显。从上诉角度来看，央行有必要通过降息进一步刺激楼市复苏和好转，通过楼市基本面的好转拉动宏观经济增长，防止未来经济走向通缩。
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